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    2019-08-13 14:43:35 来源: 襄阳ope手机版

    建材:人民币汇率波动 关注低估值国际工程公司 2018-07-04 类别: 机构: 研究员:

    [摘要]

    人民币汇率或将持续波动,国际工程子板块海外收入占比较高18年4月以来,人民币兑美元持续呈现贬值态势,截至7月 日,人民币兑美元中间价为6.6497,较18年低点6.2764上升 7 bp。我们认为此轮人民币贬值为基本面作用的结果,1)美国与中国处在不同的经济周期,近些年中国经济增速放缓,而美国正处在经济向好的周期;2)中美两国货币政策一松一紧,导致人民币下行压力加大。美联储进入连续加息阶段,6月已经启动年内第二次加息,预计18年还将有两次加息。而中国货币政策则有松动迹象,分别于1月、4月和6月进行了三次定向降准,合计共释放流动性15500亿。 )风险偏好有所转移,全球新兴市场货币普遍贬值。

    全球地缘政治复杂多端,使得全球资产对于新兴市场配置普遍减少,体现为新兴市场货币普遍贬值。18年4月以来,除人民币外,马来西亚林吉特、南非兰特、泰铢和墨西哥比索均呈现贬值趋势。预计下半年人民币汇率或将持续波动。

    建筑板块上市公司中,海外收入占比总收入达到5%以上(以17年营业收入计算)共有29家,其中占比在50%以上的共有四家:中工国际、中材国际、北方国际和中钢国际,海外营业收入占比总收入分别达到94.9%/81. %/67.2%/66. %,均属于国际工程板块。

    贬值利好国际工程公司,收入、毛利率、汇兑三方面受益1)助力新签和在手订单转化收入,海外收入或将有所增加。人民币贬值将从新签订单和在手订单两方面增加公司海外订单收入。对于未进行招投标的新签订单来讲,人民币贬值将使以美元报价的订单金额相对变低,从而提升订单的投标竞争力;对于在手订单而言,虽然以美元计价的订单收入不变,但是人民币贬值后折算成人民币的订单收入将更多。

    2)毛利率将小幅上涨,国际工程受益明显。国际工程订单通常以美元计价,但根据中国会计准则,需要在资产负债表日折算成以人民币记账本位币进行反应。从收入端看,以美元计价的订单金额收入不变;从成本端看,由于成本中含有国内的人力物资成本,随着人民币的贬值,以美元计价的成本将会有所降低,总体体现为整体毛利率的提高。

    )人民币贬值将减少汇兑损失,增厚公司业绩。人民币汇率将通过影响外币记账的货币性资产/负债的折算差价影响汇兑损益,进而影响净利润。对于国际工程板块,公司在海外订单/收入占比较高,汇兑损益对公司业绩影响较大。以中材国际为例,人民币在14年-16年呈现贬值趋势,公司财务费用和汇兑损失同时减少;而当人民币在16年底开始走强,公司在16年底财务费用开始升高,汇兑损失逐渐加大。汇兑损失决定财务费用变化,进而影响公司业绩。

    建议关注业绩弹性较大的低估值国际工程公司我们将国际工程板块内净利润进行调整,用去除汇兑损益前后的归母净利润变化值/净利润作为公司的敏感度,测算发现中材国际与中工国际对汇率较为敏感。2017年美元兑人民币汇率从6.9 70下跌到6.5 42,汇率变动幅度为5.81%,在此期间,中材国际/中工国际/北方国际/中钢国际的汇兑损失影响归母净利润变化值分别为 .14/ .81/1.12/-0.01亿,对应业绩的敏感性(Δ净利润/净利润)分别为 2.1%/25.7%/22.5%/-0. 6%。其中,中材国际与中工国际对汇率变动较为敏感,若人民币处于贬值期间,预计公司业绩提升较为明显。截止7月 日,国际工程板块PE估值为12.0倍,PB估值为1.76倍,均达到历史水平。我们认为未来人民币汇率或有贬值压力,建议关注业绩弹性较大的低估值国际工程标的,如中材国际、中工国际等。

    风险提示:人民币汇率发生异常波动;宏观经济异常波动;利率上行风险;相关公司业绩不及预期;应收账款回收不及预期。

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